每次一说到光伏 ， 不明真相的群众 ， 很喜欢说一个问题 ， 就是这一个行业技术变动快 ， 前面的龙头全都不得善终 ， 保利协鑫 ， 无锡尚德 ， 赛维LDK ， 汉能都是被人弯道超车按在地上摩擦的 。
然后线性外推 ， 就会得出一个结论 ， 就是光伏行业 ， 龙头是最危险的 ， 排在后面的是最安全的 ， 只要是龙头 ， 不管做了什么 ， 那都是等死的节奏 ， 因为技术路线变动快 ， 所以旧不如新 ， 因为技术变动要换设备 ， 所以之前没设备的投入最小 ， 有设备的全是沉没成本 。 具体到现在的龙头上 ， 隆基也危险 ， 也会被不知道从哪个草丛跳出的大汉一把打倒 ， 所以行业里天天流传哪家公司要干掉隆基 。
理由言之凿凿 ， 隆基仅仅是蒙对了单晶技术 ， 后面别的厂商做对了新技术 ， 隆基就得死 ； 隆基资产包袱重 ， 只要转新路线 ， 就损失利润 ， 隆基就得死 ； 隆基是龙头 ， 龙头都保守 ， 有新技术也不敢上 ， 但后面的厂家没有包袱 ， 努力研究新技术 ， 瞅准机会一把上去 ， 隆基就得死 。
既然 ， 光伏行业技术路线变更快 ， 行业龙头更迭频繁 ， 那么我们不靠想象 ， 多去研究研究之前的龙头是怎么回事死掉的 ， 是不是对现在有更多的参考意义呢 ？ 所以我好好看了看光伏行业之前的龙头到底是怎么衰败的 。
25岁时 ， 施正荣留学澳大利亚新南威尔士大学 ， 师从国际太阳能电池权威专家 —— 马丁 · 格林教授 ， 1991年施正荣以优秀的多晶硅薄膜太阳电池技术获得博士学位 。 十年后 ， 他带着自己成熟的光伏技术 （ 技术资料体积3立方米 ） 与40万美元回国创业 ， 辗转多个城市 ， 寻求资金和政策支持 。
为了找启动资金 ， 37岁的他带着一个公文包和一台笔记本电脑 ， 顶着烈日走访上海 、 大连 、 杭州 、 无锡以及老家扬中 ， 拜访政府和VC ， 每到一个地方 ， 他都会对着50多页的PPT滔滔不绝讲上几个小时 ， PPT主题很微商 ： “ 给我800万美元 ， 还你一个世界第一的企业 。 多数行业政府官员及VC,都觉得这人是个骗子 。 最后是无锡市原经委主任李延人想尽办法帮助了施正荣 ， 施正荣的光伏梦 ， 得以落户无锡 ， 创立无锡尚德 ， 主要是做光伏电池与组件生产 。
此时 ， 施正荣已经38岁 ， 而他的尚德之路才起步 。 随着光伏产业的大幅扩张 ， 接下来施正荣经历了风光无限的黄金岁月 ， 2005年 ， 施正荣的尚德电力公司在纽交所上市 ， 2006年尚德电力的股价超过每股40美元 ， 43岁的施正荣以23亿美元的财富 ， 问鼎当年中国首富 ， 他也开始全力打造他的光伏帝国 ， 2010年 ， 尚德的产能达到全球第一 。
尚德电力成为第一家在纽交所公开上市的中国非公有制企业 ， 还被华尔街称作 “ 光伏界的微软 ” 。 老板施正荣更是名利双收 。 回国后 ， 他成了征服海外长期资金市场的英雄 。 短短几个月后 ， 他以186亿身家成为中国新首富 。 这个看似司空见惯的财富故事 ， 加上两个时间限定后 ， 便显得 “ 疯狂 ” 起来 —— 从成立到变成全球光伏巨头 ， 尚德只用了4年 ； 成为中国首富那天 ， 距离施正荣决定归国创业 ， 还不到6年 ！ 而彼时的隆基 ， 只是尚德数家供应商中微不足道的一家 。
2004年扭亏后 ， 施正荣打响了财富 “ 保卫战 ” ， 将那些曾经帮过他的人一个个赶走 。 第一个遭殃的是施正荣创业路上最重要的伯乐 —— 公司第一任董事长 、 无锡市原经委主任李延人 。 尚德2004年的净利润是1980万美元 ， 可李延人走时 ， 只带走了一百万现金和一辆开了几年的奥迪A6 ， 并没有正真获得一分钱的股权 。 第二个是在施正荣最难的时候帮他的国有股东 。 公司上市前 ， 施正荣以技术为筹码 ， 大费周章地清退了75%的国有股份 。
到了公司上市那天 ， 他又说 ： “ 从此以后 ， 我再也不会去挣一分钱 ， 我就花钱 。 ” 他给自己买了近十辆顶级豪车 ， 包括三辆雷克萨斯 、 一辆宝马 、 一辆奔驰S600 、 一辆顶级宾利 、 一辆路虎 、 一辆沃尔沃 …… 他越来越高调 ： 去参加达沃斯论坛时 ， 专门花20万美元包一架公务机 ； 斥巨资在公司总部建了一面全球最大的光电幕墙 ； 成立 “ 施氏家族慈善基金 ” ， 号称一年花6000万元做公益 ， 后来却被曝出诈捐 ……
2009年的下半年到2010年 ， 投资过热造成暂时性的产能极度过剩 。 全国有100多个城市都在建光伏产业园 ， 都在创造千亿的光伏行业 。 也正是在此期间 ， 尚德电力的产能跃居全球第一 ， 而产能飞跃的背后是尚德一再举债经营 。
行业大量扩产导致产能过剩 ， 掀起价格战 ， 尚德本身没有控制好财务指标 ， 资产负债率过高 ， 风险日益扩大 。
“ 这个行业本身的一个问题是大家都是在几年行业比较好的情况下 ， 大家都纷纷上马 ， 导致了产能严重超过标准 ， 最高的时候国家的产能有60个GW ， 但是目前只有20个GW在产 ， 整个全世界容纳量就有30个GW ， 这样导致了整个国家的产能不能充分的利用 ， 成本很高 ， 债务很高以后 ， 这一块没有很好的方法正的现金流 ， 导致每家企业的亏损很大 ” 尚德执行董事兼总裁周卫平在尚德破产后说到 。
在光伏产业高质量发展之前 ， 多晶硅是价格极为便宜的工业原料 ， 在2007年底 ， 黑市价格创下每公斤400美元的天价 。 2006年 ， 面对多晶硅价格暴涨 ， 尚德电力与美国MEMC签订了固定价格的多晶硅十年期长单 ， 施正荣当时决策与国外供应商签订了近70亿元的多晶硅供货合同 ， 合同约定锁量锁价 。 到2008年全球金融危机的爆发 ， 多晶硅迅速滑坡 ， 多晶硅价格已骤降至20美元左右每公斤 。 施正荣不得不与供应商解除合同 ， 同时因违约进行了巨额赔偿2.12亿美元 ， 最后导致公司亏损严重 ， 以及其主导投入3亿美元建非晶硅薄膜电池生产线 ， 最终不了了之
自2012年7月宣布成为莫须有的德国债券欺诈案受害者并且损失了5.6亿欧元之后 ， 尚德再也没有发出过财务报告 。 而尚德的市值早在2012年便蒸发了60% ， 其在2012年3月之前的4个季度共损失了6.46亿美元 。
可以看的出来 ， 尚德的崛起和失败 ， 带着很明显的时代印记 ， 在经济大发展 ， 百业待兴的时候 ， 站上风口 ， 因为错误的决策以及激进的扩产策略导致 ， 创始人不富有企业家精神 ， 被成功冲昏头脑 ， 也被地方的招商引资政策推着大步朝前走 ， 最终多方面因素叠加导致失败。
2005年 ， 30岁的彭小峰坐拥亚洲最大的劳保用品企业 “ 柳新集团 ” ， 身家过亿 ， 但他不甘心一辈子生产制服 、 手套 、 背心和鞋这样的低端廉价品 。 当年5月 ， 他和江西新余一位官员聊到光伏 ， 对方听说他想在苏州建厂之后 ， 立刻上报给了市长汪德和 。
彭小峰说他想做一家世界级企业 ， 需要启动资金5个亿 ， 而他最多只拿出3亿 ， 剩下的需要政府解决 ， 当时新余一年的财政收入才18亿 ， 全市银行的贷款权限加起来都没有2个亿 ， 为了拿下这一个项目 ， 汪德和利用各种关系 ， 才给彭小峰凑齐了这笔巨款 。
彭小峰也没有辜负栽培 ， 短短两年时间 ， 赛维就成了亚洲最大的硅片厂商 ， 紧跟着尚德在美国上市 ， 融资4.69亿美元 ， 创历史之最 ， 成为江西省第一家在美国上市的公司 ， 一个月之后 ， 赛维就将2亿元连本带息如数还给了新余市政府 ， 新余也成了江西GDP增长最快的城市 。
上市之后 ， 不差钱的赛维迎来了一段狂奔期 。 到2008年一季度结束 ， 赛维签订下6笔大单 ， 订单直接排到了2018年 ， 订单总量超过13GW ， 相当于当年全球光伏装机量的两倍 ， 又过了一个季度 ， 赛维硅片产能和销量正式超越挪威REC ， 变成全球第一 。
2008年之前 ， 全球绝大部分硅料产能都在海外 ， 随着行业热度陡增 ， 价格已经从2003年的每公斤30美元暴涨至2008年的400多美元 。
当时还没有 “ 卡脖子 ” 这个说法 ， 外界对中国光伏行业评价是 “ 两头在外 ” （ 原材料和市场 ） 。 有一个非常生动的说法是 ， 中国光伏是一个靠天吃饭的行业 ， 但靠的是外国的天 ， 只要外国打个喷嚏 ， 中国企业都要重感冒 。
2008年年初 ， 赛维投资120多亿在新余马洪镇建设1.5万吨的硅料产线 。 当时 ， 全球硅料价格被炒到500美元/kg的历史最高点 ， 而马洪工厂的设计成本仅为30美元/公斤左右 ， 如果能顺利投产 ， 意味着赛维将拥有一台印钞永动机 ， 彭小峰也将成为整个产业的大功臣 。
随着2008金融危机爆发 ， 光伏需求急剧萎缩 ， 产品价格暴跌 ， 仅仅一年时间 ， 硅料价格从400多美元跌到了每公斤50美元 。 原本投产一年就能回本的马洪工厂 ， 资金链瞬间紧张起来 。 但艺高人胆大的彭小峰没有悬崖勒马 ， 而是选择加杠杆 ， 扩产能 。
2010年8月 ， 赛维在合肥开建1.6GW的电池片工厂 ， 是当年全球一次性开工最大的光伏项目 。 2011年 ， 赛维宣布投资100亿 ， 在内蒙古建设世界上规模最大的硅料生产基地 ， 年产规模达6万吨 ， 是新余的4倍 。
赛维当时资金链已经极度紧张 ， 2011年四季度亏损5.89亿美元 ， 资产负债率高达87.7% ， 欠债60亿美元 ， 单单是每年要还的利息就是2-3亿美元 ， 但即便如此 ， 已经穷途末路的彭小峰依却不肯低头 。
2012年 ， 彭小峰接受 《 南方周末 》 采访时 ， 把以华尔街为代表的境外势力狠狠批判了一番 ： “ 他们 （ 分析师 ） 从来就没看对过一家伟大的公司 。 现在行业看赛维 ， 就像10年前看乔布斯。
同一年 ， 欧美国家对中国光伏产品发起 “ 双反 ” （ 反倾销和反补贴 ） 调查 ， 全球装机量骤降 ， 整个产业一片哀嚎 ， 这也成为了压垮赛维的最后一根稻草 。 马洪工厂停产 ， 持续有工人上门讨债 ， 合肥工厂卖给了作饲料起家的通威，彭小峰被迫辞职 ， 2016年赛维LDK被判破产重组。
协鑫是中国最大的非公有制电力控股企业 ， 也是全球最大的光伏材料制造商 ， 业务涉及各类发电 、 光伏材料多晶硅及硅片 、 系统集成 ， 以及油气开发等 。
在这些工厂中 ， 有两家堪称世界之最 。 这两家分别是江苏中能硅业科技发展有限公司 （ 以下简称 “ 中能硅业 ” ） 和江苏协鑫硅材料科技发展有限公司 （ 以下简称 “ 协鑫硅片 ” ） 。 实际上 ， 两家公司仅一墙之隔 ， 前者已是全球最大的多晶硅制造厂 ， 后者则是全球最大的硅片提供方 。
这两家公司共同隶属于保利协鑫能源控股有限公司 （ 以下简称 “ 保利协鑫 ” ） 。 它们在行业中的地位 ， 铸就了协鑫 “ 硅王 ” 的称号 。
保利协鑫执行总裁朱战军在接受本刊记者独家专访时称 ， 预计2015年公司的多晶硅产量将超过7万吨 ， 国内占比近半 ， 全球占比约四分之一 ； 硅片产量达到14GW ， 全球占比约三分之一 。
自协鑫2006年杀入多晶硅行业后 ， 市场上多晶硅的价格一路上扬 。 2007年 ， 多晶硅的价格突破300美元/公斤 ， 毛利率高达70% 。
超高的毛利率让协鑫尝到了甜头 。 2007年8月 ， 又按照万吨规划在中能的工厂内增加一条1500吨的生产线 ， 产能扩大一倍 。
让人没想到的是 ， 多晶硅价格在2008年继续疯狂 ， 一度高达400美元/公斤 。 超高价格也让协鑫挣得盆满钵满 ， 当年中能的税后利润就达25亿元 。 保利协鑫风头无两 ， 连续霸榜光伏行业企业市值榜
由于前些年国家的补贴政策 ， 使得保利协鑫其前些年大幅度扩张技术上并不占优势的产能 。
2012年 ， 保利协鑫多晶硅的产能为37055公吨 ， 到了 “ 531 ” 新政的2018年 ， 该公司多晶硅的产能跃升至61785公吨 ， 增幅为66.74% 。 随着新疆多晶硅项目首期已于2019年上半年全部投产 ， 释放年产能48,000公吨 ， 使保利协鑫2019年上半年总产能上升至11.8万公吨 。
保利协鑫事业最高峰时 ， 高负债大量激进投资光伏电站及房地产 ， 在531新政后 ， 光伏电站同样面临政策性补贴拖欠 ， 巨额资金的占用 ， 导致在单晶硅技术崛起时 ， 保利协鑫没有资金投资现金产能 ， 转身困难 ， 最终走向绝境
2019年上半年光伏材料售价一下子就下降影响 ， 以及高额的营业开支和融资成本拖累 ， 保利协鑫业绩仍然承压 。 2019年上半年 ， 保利协鑫又回到了2012年的巨额亏损 ， 报告期内由盈转亏 ， 亏损9.98亿元 ， 营收也下降了10.3亿元
2019年上半年 ， 保利协鑫能源报告期内的短期借款高达283.86亿元(人民币 ， 下同) ， 远高于港股其他光伏企业的短期借贷规模 ， 可想而知保利协鑫的短期偿债压力之大 ， 而长期借款方面 ， 保利协鑫能源以340.48亿元的长期借款规模 “ 雄踞 ” 光伏企业长期借款排行榜榜首 。 借款如此高 ， 造成保利协鑫能源的资产负债率达76.47% ， 而光伏行业的平均资产负债率为50%左右 。
2018年5月31日 ， 国家发改委 、 能源局 、 财政部联合发布 《 关于2018年光伏发电有关事项的通知 》 ， 要旨主要是三点 ： 暂不下发普通电站指标 、 项目规模限制在10GW以内以及上网电价补贴每千瓦时降低0.05元
“ 531 ” 的新政使得火热的光伏行业一下子掉进了冰窟 。 悲观情绪在整个行业蔓延 ， 整个行业出现 “ 破产潮 ” ， 生产线停摆 、 开工率不足成为常态 ， 企业停产 、 欠薪 、 放假等消息也此起彼伏 。
保利协鑫的成功 ， 很大程度上是吃到了当年国家全力发展光伏行业的契机 ， 借助政府补贴 ， 吃补贴红利 ， 大量推进成本落后产能并在下游电站领域激进投资 。 并且管理层故步自封 ， 对新技术关注严重不足 ， 在531新政之后 ， 光伏行业遭遇政策性补贴拖欠 ， 直接造成资金链断裂 ， 想转投新技术都无法实现 。
在转战光伏之前 ， 李河君主要做的就是水电生意 ， 最得意的作品就是比葛洲坝水电站还要大10%的金安桥水电站 ， 这座世界上最大的民营水电站被视为汉能的印钞机 ， 每年稳定贡献数十亿的现金流 ， 这也是汉能斥资百亿 ， 豪赌薄膜底气所在 。
对技术一窍不通的李河君 ， 觉得薄膜的成本和转化率问题统统可以靠技术解决 ， 所以才放弃拥挤的晶硅赛道 。 事实上 ， 当初李河君在选择技术路线时 ， 内部有人提出过一个想法 ： 在汉能旗下的水电站旁边建晶硅厂 ， 利用电价优势 ， 碾压竞争对手 ， 赚快钱 ， 但被李河君否决 。
成立不到两年时间里 ， 汉能在全国跑马圈地 ， 成立了九大制造基地 。 2011年 ， 通过资本运作控制了在香港上市的设备厂商铂阳太阳能 （ 后改名为 “ 汉能薄膜 ” ） ， 打开了融资渠道 ， 然后在不到1年时间里收购了三家海外薄膜太阳能公司 。 李河君认为 ， 这些收购都是成功的抄底 ： “ 全球700多家光伏公司 、 最领先的薄膜技术都在我们的数据库里 ， 我们选中了其中5家并购对象 ， 只要掌握它们 ， 全球的薄膜技术制高点就被我掌控了 。
2012年10月10日 ， 美国商务部宣布 ， 对从中国进口的光伏产品征收34%到47%的关税 ， 与此同时 ， 欧盟正式发起反倾销和反补贴调查 ， 当时 ， 欧洲是中国光伏产业最大的出口市场 ， 占70%左右 ， 美国占10% ， 一时间 ， 所有人都如临大敌 。
当年11月 ， 央视 《 对话 》 栏目为此专门做了一期节目 ， 名为 “ 光伏血战的秘密 ” ， 请了通威 、 协鑫以及汉能集团三家公司的一把手讨论 ， 整一个完整的过程 ， 只有汉能创始人李河君最放松 ， 聊至投机 ， 还情不自禁翘起了二郎腿 。 原因不难理解 ： 当时 “ 双反 ” 针对的是晶硅产品 ， 而汉能做的是薄膜 ， 毫发无损 。
李河君认为光伏产业的未来不是位于西北沙漠里的集中式电站 ， 而是一个个的屋顶以及无数的生活场景 ， 他的终极目标是让14亿中国人用上汉能的 “ 薄膜全家桶 ” —— 用汉墙和汉瓦来盖房子 ， 开着汉能的太阳能汽车上班 ， 背着汉包去出差 ， 夏天还可以躲在汉伞下乘凉 。
在晶硅与薄膜技术路线的大赌局中 ， 晶硅大获全胜 ， 李河君曾经的 “ 121计划 ” （ 到2020年 ， 汉能收入一万亿 ， 市值两万亿 ， 盈利一千亿 ） 早已沦为泡影 ， 只留下了一个落寞的背影和一句意味深长的话 ： “ 要么我们死掉 ， 要么伟大 。
2015年5月20日 ， 因为被质疑存在大量关联交易 ， 涉嫌操作股价被香港证监会调查 ， 汉能薄膜发电股价一天暴跌近50% ， 20分钟之内市值蒸发1400多亿港币 。
此后 ， 汉能进入长达4年的停牌期 ， 李河君也没能摆脱光伏首富的宿命 ： 2019年6月 ， 汉能薄膜正式从香港退市 。 在这之后 ， 汉能的业务并无多大起色 ， 资金链持续恶化 ， 频频陷入欠薪欠债风波 ， ” 现金奶牛 “ 安桥水电站也被拍卖 ， 汉能回A也遥遥无期 。
复盘全球光伏发展近20年历史 ， 光伏行业各环节龙头均出现被颠覆的现象 ， 其中技术周期是主要的因素之一 ， 而且每轮技术周期过程中 ， 新龙头均创造巨大的超额收益 ， 因此历次光伏新技术出现均引起市场巨大关注
但行业和企业经营是复杂的 ， 技术周期诚然加剧了公司经营的风险 ， 但龙头快速迭代的核心因素仍然是企业的经营层面 ， 比如扩产节奏 、 专业化和多元化选择 、 资产负债表质量和现金流把控 。
以单晶替代多晶为例 ， 能够正常的看到技术替代是有过程的 ， 在2017年单晶份额快速提升之前 ， 单多晶龙头毛利率差别不大 ， 而且多晶硅片龙头在单晶方面也有布局 ， 但多晶龙头没有利用自己的产能优势扩大单晶布局 ， 其原因更多的是企业投资决策偏差和现金流的限制 。
真的别觉得隆基就是靠蒙对了技术路线才成功的 ， 确定单晶路线 ， 单晶没人要 ， 隆基没办法 ， 自己买了组件厂乐叶 ， 自己推单晶组件 ， 并且免费给行业共享PERC单晶电池技术指标 ， 推动全行业转向单晶 ， 金刚线切割研发 ， 一年允许亏4000万 ， 扶持了美畅新材 ， 在金刚线技术领先 ， 并且自己砂浆线切割有明显成本优势的时候 ， 果断计提资产减值 ， 放弃砂浆线路线 ， 全面转向金刚线切割 。 并不是单晶这个路线成就了隆基 ， 而是隆基成就了单晶路线 ， 再对比隆基管理层和我上面说的几家公司 ， 就知道想颠覆隆基不是那么简单的事情 ， 管理层自己不作死 ， 一直在努力 ， 哪那么容易颠覆 。
研究变化快的行业 ， 多看看之前的公司是怎么失败的 ， 特别有启发 ， 实际上好好看一下之前的光伏龙头衰败史就会发现 ， 从来没有一个光伏龙头单纯是因为技术变更失败的 ， 技术变更只是催化剂 ， 前面失败的龙头全是自己经营出现巨大问题 。
我这里只是简单分析下之前光伏行业的龙头是怎么衰败的 ， 观点不代表隆基就一定安全 ， 但安全与否 ， 要看管理层的决策和公司的根性 ， 这个要自己跟踪 ， 但是分析过往 ， 再对照隆基的现在 ， 会让人放心 ， 至少隆基目前没再次出现以上曾经的光伏王身上的问题 ， 但持续的跟踪和研究 ， 还是不能中断。
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